业绩大涨，股价走低，联想集团怎么了？

联想集团CEO杨元庆将此次增长归功于AI带来的“红利”，他表示：“人工智能给我们带来了前所未有的增长的机遇，不管是对于我们的智能终端、智能基础设施还是智能解决方案和服务，现在来看这都是市场增长的引擎，我们很早就制定了战略，而且执行到位，很好地把握了增长的机遇。”

三大业务协同发力，ISG仍亏损

收入的强劲增长主要得益于集团三大核心业务板块的发力。这一季度，三大主营业务集团都开把握住了AI带来的结构性增长机遇：IDG智能设备业务集团实现营收973亿元，同比增长17.8%，其中PC业务创下15个季度以来最快增速；ISG基础设施方案业务集团营收实现35.8%的增长；SSG方案服务业务集团收入增长19.8%至163亿元，运营利润率达到22.2%。

杨元庆在沟通会上强调了这一成就的来之不易，他表示，尽管面临关税波动及其他地缘政治动荡的挑战，联想依然实现了“开门红”，并兑现了此前在保持竞争力、市场份额和盈利方面的承诺。

具体来看，智能设备业务集团（IDG），涵盖个人电脑、平板电脑、智能手机及其他智能设备业务，在2025/26财年第一季度该业务集团收入受惠于人工智能个人电脑渗透率增加和高端产品销售迅速增长，以及智能手机业务连续七个季度录得双位数同比收入增长。根据IDC报告，目前联想全球个人电脑市场份额创下新高，达到24.6%，较去年同期提升了1.7%。

在媒体沟通会上，杨元庆一再强调AI PC带来的增长机会：“AI PC现在已经占1/3的PC销量，其实是大大超前我们原来的预判的，我们原来预计到今年年底25%，到明年是50%，后年是75%，现在已经大大地超前了。”

谈及PC市场，杨元庆进一步解释：“因为Windows11可能今年年底就会停止服务，所以有不少的用户，尤其是企业用户都在加速换机，尤其像在日本这样一些发达的市场，大概这会是PC市场一个很大的驱动因素。另外，大家都知道买PC的高峰期是在2020年、2021年疫情期间，现在也有很多到了换机的时候，尤其是企业用户。”

联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军表示，联想的智能体天禧对于PC业务增长也有带动作用。据他介绍，在天禧上线后，AI PC用户周活持续提升，目前约40%的客户每周使用天禧的服务。同时，AI手机营收同比增长92%，消费平板同比增长105%。

ISG业务在2025/26财年第一季度收入同比大幅增长36%。据联想高层表示，这一增长主要得益于主要客户在云端的投资增加以及企业市场的扩张，导致服务器需求强劲。杨元庆在沟通会上进一步透露，AI服务器的实际增长率达到了155%，是ISG业务增长的主要引擎。

虽然增长速度亮眼，但ISG经营业绩却录得8600万美元的经营亏损。根据财报，这一亏损依然主要来自于联想对AI和基础设施的投资，包括下一代训练及推理平台以及AI软件生态系统计划的开发。

针对ISG的亏损，杨元庆解释道：“ IT基础设施领域变化非常快，企业必须能够及时预测未来的技术发展并加大投入，以避免掉队，2015年当我们并购了IBM的X86服务器的时候总的营收大概是40亿美元左右，但到上一个财年我们已经达到了160亿美元，也就是4倍的规模。与此同时，我们也得加大投入，保证能满足市场的需求。”

当前ISG业务主要分为ESMB（企业和中小企业）、CSP（云计算）以及新兴的人工智能计算。杨元庆表示：“当ISG业务达到足够的规模且产品竞争力足够强大时，就能够获得更好的回报和利润。”

SSG在2025/26财年第一季度实现同比强劲增长20%。作为联想集团重要的盈利引擎，运维服务和项目与解决方案服务在SSG总收入中的合计占比同比提升3个百分点至58%。可以看出联想SSG正在向更高价值、更具粘性的服务领域转型。

资本市场为何不买账？

虽然联想集团本次展现的业绩亮眼，但资本市场的表现却一般，截至14日收盘，联想集团股价下跌近6%。

目前，联想集团在全球180个市场开展业务。财报数据显示，亚太区（除中国）、中国、欧洲-中东-非洲市场（EMEA）及美洲区对联想集团总收入的贡献均在20%至33%之间，这种地域上的多元化，有效分散了单一市场波动带来的风险。

杨元庆表示：“所有大区的增长都是非常均衡的。中国上个季度增长了36%，在所有的区域里面和亚太的增长速度并驾齐驱。”

对于联想的AI战略，杨元庆表示：“混合式AI不仅仅是公有AI（public AI），更重要的是每个个人、每个企业都应拥有私域AI。私域AI能够运用不同的模型处理私域数据，并通过对私域数据的学习进行有效推理，从而辅助个人工作、学习和生活。同时，混合式AI也绝不排斥公有AI，因为公有AI凭借大数据和大计算的优势，能够将公共智能和公共知识推向每个个人和企业，两者是不可或缺的协同关系。”

面对不确定性的全球局势，杨元庆在沟通会上深入阐述了联想独特的“ODM+”端到端运营模式，他表示：“我们建立了ODM+的端到端运营模式，也就是说我们不是把生产制造都外包，我们也做自主制造（in house），这样既保证了我们成本的竞争力，快速响应客户的需求，同时也能很好地对标业界最佳实践，保证我们任何时候都竞争力不掉。”

在“ODM+”模式之下，联想还建立了“中国+N”的全球制造布局。杨元庆指出：“我们现在建立了全球的制造布局，在十多个国家建立了30多个制造基地，从而能实现全球资源、本地交付的独特模式。”这种广泛的制造网络，使得联想能够有效地规避关税影响，并在各个地方市场保持竞争力。

杨元庆特别强调，中国仍然是联想制造的大本营，其制造成本远优于其他任何地方，联想充分利用这一竞争优势来不断扩大市场份额。他进一步指出，竞争对手大多只采用“中国+1”模式，而联想已建立了更为完善的“中国+N”模式，这是保持公司持久竞争力的关键。